兖矿能源（600188.SH）· 三表追踪日报
生成于 2026-09-28 16:30 ｜ 最新披露期 20260331；数据性质：事实（tushare 代理实抓，年报+最新报告期口径） ｜ 本报告由三表引擎自动推演，不构成投资建议
⚠️ 财务基准：2025 年报（tushare 首次披露版本，实抓）。预测年为模型推演，关键假设见下表来源标注。本页数字与沙盘页同源（Python 引擎，双实现对账通过）。
煤价 → 业绩预测（资源品价格驱动）
CCI 指数 2026-09-24 = 991 元/吨（汾渭/sxcoal，实时抓取）→
市场煤 789 → 综合售价 789 元/吨 →
吨毛利 − 成本 → 板块毛利 → 转化率 0.218 → 归母。
累计已锁定（1/1→今日）110 亿，剩余预测 52 亿，
全年 163 亿（扣非 163）vs 2025 基数 84 亿。
三表引擎增速为链条折算：煤炭分部收入增速 +58.2%（权重 61%），
吨成本增速 +8.4%。
| 情景 | CCI | 综合售价 | FY2026E 归母（亿） | FY2027E（亿） | vs 2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| 悲观 | 872 | 684 | 148 | 149 | +77% |
| 中性 | 991 | 789 | 163 | 191 | +94% |
| 乐观 | 1090 | 877 | 175 | 225 | +109% |
三情景沿用原口径：悲观 CCI×0.88 ／ 中性 ／ 乐观 CCI×1.10。月度明细（* 为预测月）：
| 月 | 售价 | 吨成本 | 销量(万吨) | 煤炭毛利(亿) | 归母(亿) |
|---|---|---|---|---|---|
| 1月 | 521 | 344 | 1341 | 24.2 | 28.5 |
| 2月 | 521 | 344 | 1341 | 24.2 | 10.7 |
| 3月 | 521 | 344 | 1341 | 24.2 | 6.8 |
| 4月 | 585 | 352 | 1341 | 31.8 | 8.5 |
| 5月 | 585 | 352 | 1341 | 31.8 | 8.5 |
| 6月 | 585 | 352 | 1341 | 31.8 | 8.5 |
| 7月* | 612 | 348 | 1523 | 40.8 | 10.5 |
| 8月* | 691 | 348 | 1523 | 53.1 | 13.2 |
| 9月* | 789 | 348 | 1523 | 68.3 | 16.5 |
| 10月* | 789 | 348 | 1585 | 71.1 | 17.1 |
| 11月* | 789 | 348 | 1585 | 71.1 | 17.1 |
| 12月* | 789 | 348 | 1585 | 71.1 | 17.1 |
口径来源：[公告] H1 实现价/成本锚定 ＋ [纪要] 长协比例与均价 ＋
[指数] CCI 日度 ＋ [推导] 转化率反推 ＋ [假设] H2 成本与产量。7/8 月价格用历史锚点锁定，9-12 月随当前 CCI 联动。
利润锁定进度（每过一天，今年的确定性多一分）
链条口径：1/1→今日逐日累计（1-6 月 H1 公告锚 + 7/8 月锁定锚 + 9-12 月当前 CCI 联动）。
截至今日已锁定归母 110 亿，占全年预测 163 亿 的 68%；
今日新增锁定 0.55 亿（当月归母/当月天数，经常性口径）。
年内已实现/锁定月份（1-8 月）贡献 95 亿，9-12 月浮动部分 68 亿 [推导]。
锁定比例 67.8% ｜ 剩余未锁定 52 亿，随煤价情景隐含区间
38 ~ 64 亿（悲观 148 / 乐观 175）。
每过一天，浮动区间收窄、锁定比例上升；Q3 季报披露后 1-9 月转为公告实绩。
对未来竞争的预判
- 价格边际 [推导]：当前综合售价 789 元/吨 vs H1 自产煤实现价 553 元/吨（+42.7%）→ Q4 利润环比走强。
- 成本曲线位置 [推导]：H2 吨成本 348，现价吨毛利 441 元/吨；悲观情景（CCI 872 → 售价 684）下收窄至 336 元/吨（76%）。若持续，高吨成本产能先被压制 [推断]，公司 靠长协+低成本保持吨利稳定。
- 价格传导 [推导]：港口现货映射已含长协结构（Q1 实现 521 / Q2 实现 585 元/吨校准），CCI 5500 每变动 100 元/吨 → 综合售价变动约 89 元/吨（÷1.13）→ 边际转化率 0.57。
业绩核心变量跟踪（不跟踪股价日涨跌）
决定全年利润的是下面这些业务变量，不是每日涨跌幅。弹性仅作用于
4 个未锁定月份（1-8 月已按公告/锚点锁定），随时间自然衰减。
全年三情景：悲观 148 亿（CCI 872） ／ 中性 163 亿（CCI 991） ／ 乐观 175 亿（CCI 1090）。
| 变量 | 当前值 | vs 前值 | 对 FY2026E 归母的边际弹性 | 触发阈值 |
|---|---|---|---|---|
| 环渤海港口动力煤价 · CCI5500（平仓含税） [指数] [指数] sxcoal 实时抓取 2026-09-24｜本公司主锚 | 991.0 元/吨 | 首次记录 | CCI5500 每 +100 元/吨 → 港口口径公司 FY26E 归母 +12.3 亿 | 跌破 872 → FY26E 下修至 148 亿；站上 1090 → 上修至 175 亿 |
| 坑口煤价 · CCI榆林5800（坑口含税） [指数] [指数] sxcoal 实时抓取 2026-09-24｜参考：陕煤主锚 | 897.0 元/吨 | 首次记录 | 本公司按港口价 (CCI−spread)/1.13 折算 | 吨毛利归零需 CCI 跌到 492 元/吨（当前安全垫 +101%） |
| 自产煤综合售价（长协封顶 + 市场煤折算） [推导] [推导] 由 CCI 991 经链条映射（(CCI−spread)/1.13）；H1 公告实绩 553.30 元/吨 | 789.4 元/吨 | 首次记录 | 综合售价每 +10 元/吨 → FY26E 归母 +1.3 亿（仅作用于 4 个未锁定月） | 与 H2 吨成本 348 元/吨 的价差 = 吨毛利 441 元/吨 |
| 自产煤产销量 · H1 实绩 / 全年口径 [公告] [公告] H1 产量 8,802 万吨 × 自产率 91.4% = 8,048 万吨；全年 19,000 万吨 [纪要] | 17,374.0 万吨 | 仅在新增披露时变动 | 全年产量每 +500 万吨 → FY26E 归母 +4.0 亿（仅 9-12 月可动） | H1 已完成全年销量口径的 46%（进度 正常） |
| 吨煤成本 · H2 口径 [假设] [假设] H1 公告 348.04（Q1 344）+ Q4 集中计提；2025 锚 321 | 348.0 元/吨 | 仅在新增披露时变动 | 吨成本每 +10 元/吨 → FY26E 归母 -2.1 亿（吃掉 2.1 亿利润） | 成本涨到 789 元/吨（= 当前售价）时吨毛利归零，尚有 441 元/吨 缓冲 |
| 利润锁定进度 · 累计归母 / 全年预测 [推导] [推导] 1/1→今日逐日累计 110.5 亿 ÷ 全年 162.9 亿；今日新增 0.55 亿 | 67.8 % | 首次记录 | 每过一天锁定约 +0.55 亿，浮动区间相应收窄 | 剩余未锁定 52.4 亿，隐含区间 38 ~ 64 亿 |
分产品收入与毛利（主要产品颗粒度）
主营构成实拆（去重防双计、按基准年营收等比放大）。增速：煤炭段挂煤价链条推导，其余段挂历史均值 [假设]，可在沙盘页逐段调整。
| 产品 | 收入 26E(亿) | 毛利率 | 毛利 26E | 毛利 27E | 收入 28E(亿) | 毛利 28E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 煤炭业务 | 889 | 36.2% | 321.9 | 321.9 | 889 | 321.9 |
| 煤化工、电力及热力 | 291 | 28.0% | 81.4 | 81.4 | 291 | 81.4 |
| 物流贸易 | 170 | 5.1% | 8.7 | 8.7 | 170 | 8.7 |
| 未分配项目 | 72 | 30.6% | 21.9 | 21.9 | 72 | 21.9 |
| 矿用设备制造 | 19 | 29.7% | 5.7 | 5.7 | 19 | 5.7 |
| 贷款和融资租赁 | 9 | 48.2% | 4.1 | 4.1 | 9 | 4.1 |
| 合计 | 443.8 | 443.8 | 443.8 |
19.76元
最新收盘
实抓（20260331 期后最新交易日）
120.2亿
2026E 归母
基准 83.8 亿（2025A）
121.1亿
2027E 归母
同比 +0.7%
122.0亿
2028E 归母
同比 +0.7%
11.3%
2026E ROE
平均权益
137.6亿
2026E FCF
CFO+CFI
推演路径
基准 2025A → 2028E ｜ 假设：营收增速 33.75%（煤价链条折算：煤炭分部 × 0.614 + 其余分部历史均值），成本增速 8.41%（H2 吨成本 vs 2025 锚）[业务驱动]，资本开支 185.2 亿/年
利润表（推演）
单位：亿元
| 项目 | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 1,449.3 | 1,449.3 | 1,449.3 |
| 营业成本 | 1,005.6 | 1,005.6 | 1,005.6 |
| 毛利 | 443.8 | 443.8 | 443.8 |
| 期间费用 | 161.2 | 161.2 | 161.2 |
| EBIT | 282.6 | 282.6 | 282.6 |
| 财务费用 | 41.8 | 41.8 | 41.8 |
| 税前利润 | 246.1 | 247.8 | 249.6 |
| 所得税 | 56.1 | 56.5 | 56.9 |
| 净利润 | 190.0 | 191.3 | 192.7 |
| 归母净利 | 120.2 | 121.1 | 122.0 |
| 少数股东损益 | 69.7 | 70.2 | 70.7 |
资产负债表（推演，逐年配平）
单位：亿元 ｜ 总资产 = 总负债 + 归母权益 + 少数股东权益（引擎恒等式）
| 项目 | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|
| 货币资金 | 511.9 | 661.9 | 817.6 |
| 应收账款 | 106.0 | 106.0 | 106.0 |
| 存货 | 74.4 | 74.4 | 74.4 |
| 固定资产 | 1,697.9 | 1,739.2 | 1,776.2 |
| 流动资产 | 1,391.6 | 1,541.6 | 1,697.3 |
| 总资产 | 4,711 | 4,903 | 5,095 |
| 应付账款 | 424.8 | 424.8 | 424.8 |
| 流动负债 | 2,052.4 | 2,052.4 | 2,052.4 |
| 总负债 | 2,811 | 2,811 | 2,811 |
| 归母权益 | 1,125 | 1,246 | 1,368 |
| 负债+权益 | 4,711 | 4,903 | 5,095 |
现金流量表（推演，间接法）
单位：亿元
| 项目 | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|
| 经营现金流 | 322.8 | 335.2 | 340.9 |
| 投资现金流 | -185.2 | -185.2 | -185.2 |
| 筹资现金流(不含循环) | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 自由现金流 | 137.6 | 150.0 | 155.7 |
| Δ现金 | 137.6 | 150.0 | 155.7 |
| 期末现金 | 511.9 | 661.9 | 817.6 |
| 分红(归母) | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
连续追踪记录
同一模型逐日快照：当日收盘 × 当日外推的 2026E 归母 vs 前一记录的变化
| 日期 | 收盘 | 2026E 归母 | Δ vs 前值 |
|---|---|---|---|
| 2026-09-27 | 19.76 | 120.2 | 9.0 |
| 2026-09-28 | 19.76 | 120.2 | 0.0 |