陕西煤业（601225.SH）· 三表追踪日报
生成于 2026-09-28 16:30 ｜ 最新披露期 20260331；数据性质：事实（tushare 代理实抓，年报+最新报告期口径） ｜ 本报告由三表引擎自动推演，不构成投资建议
⚠️ 财务基准：2025 年报（tushare 首次披露版本，实抓）。预测年为模型推演，关键假设见下表来源标注。本页数字与沙盘页同源（Python 引擎，双实现对账通过）。
煤价 → 业绩预测（资源品价格驱动）
CCI 指数 2026-09-24 = 897 元/吨（汾渭/sxcoal，实时抓取）→
市场煤 631 → 综合售价 564 元/吨 →
吨毛利 − 成本 → 板块毛利 → 转化率 0.577 → 归母。
累计已锁定（1/1→今日）163 亿，剩余预测 66 亿，
全年 229 亿（扣非 214）vs 2025 基数 168 亿。
三表引擎增速为链条折算：煤炭分部收入增速 +27.4%（权重 50%），
吨成本增速 +1.4%。
| 情景 | CCI | 综合售价 | FY2026E 归母（亿） | FY2027E（亿） | vs 2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| 悲观 | 789 | 541 | 222 | 235 | +33% |
| 中性 | 897 | 564 | 229 | 257 | +37% |
| 乐观 | 987 | 584 | 235 | 275 | +40% |
三情景沿用原口径：悲观 CCI×0.88 ／ 中性 ／ 乐观 CCI×1.10。月度明细（* 为预测月）：
| 月 | 售价 | 吨成本 | 销量(万吨) | 煤炭毛利(亿) | 归母(亿) |
|---|---|---|---|---|---|
| 1月 | 445 | 278 | 1390 | 23.2 | 14.0 |
| 2月 | 436 | 278 | 1390 | 22.0 | 13.3 |
| 3月 | 471 | 278 | 1390 | 26.9 | 16.2 |
| 4月 | 471 | 288 | 1390 | 25.5 | 15.4 |
| 5月 | 502 | 288 | 1390 | 29.8 | 17.8 |
| 6月 | 537 | 288 | 1390 | 34.7 | 20.7 |
| 7月* | 480 | 292 | 1227 | 23.1 | 14.0 |
| 8月* | 533 | 292 | 1227 | 29.6 | 17.7 |
| 9月* | 564 | 292 | 1227 | 33.4 | 20.0 |
| 10月* | 564 | 292 | 1329 | 36.2 | 21.6 |
| 11月* | 564 | 292 | 1329 | 36.2 | 21.6 |
| 12月* | 564 | 292 | 1329 | 36.2 | 21.6 |
口径来源：[公告] H1 实现价/成本锚定 ＋ [纪要] 长协比例与均价 ＋
[指数] CCI 日度 ＋ [推导] 转化率反推 ＋ [假设] H2 成本与产量。7/8 月价格用历史锚点锁定，9-12 月随当前 CCI 联动。
利润锁定进度（每过一天，今年的确定性多一分）
链条口径：1/1→今日逐日累计（1-6 月 H1 公告锚 + 7/8 月锁定锚 + 9-12 月当前 CCI 联动）。
截至今日已锁定归母 163 亿，占全年预测 229 亿 的 71%；
今日新增锁定 0.67 亿（当月归母/当月天数，经常性口径）。
年内已实现/锁定月份（1-8 月）贡献 129 亿，9-12 月浮动部分 100 亿 [推导]。
锁定比例 71.2% ｜ 剩余未锁定 66 亿，随煤价情景隐含区间
59 ~ 72 亿（悲观 222 / 乐观 235）。
每过一天，浮动区间收窄、锁定比例上升；Q3 季报披露后 1-9 月转为公告实绩。
对未来竞争的预判
- 价格边际 [推导]：当前综合售价 564 元/吨 vs H1 自产煤实现价 477 元/吨（+18.3%）→ Q4 利润环比走强。
- 成本曲线位置 [推导]：H2 吨成本 292，现价吨毛利 272 元/吨；悲观情景（CCI 789 → 售价 541）下收窄至 249 元/吨（91%）。若持续，高吨成本产能先被压制 [推断]，公司 靠长协+低成本保持吨利稳定。
- 长协缓冲 [纪要]：长协占比 60%（封顶 520 元/吨），现价高于封顶价 → 长协足额平滑利润波动，现货弹性来自 40% 市场煤。
业绩核心变量跟踪（不跟踪股价日涨跌）
决定全年利润的是下面这些业务变量，不是每日涨跌幅。弹性仅作用于
4 个未锁定月份（1-8 月已按公告/锚点锁定），随时间自然衰减。
全年三情景：悲观 222 亿（CCI 789） ／ 中性 229 亿（CCI 897） ／ 乐观 235 亿（CCI 987）。
| 变量 | 当前值 | vs 前值 | 对 FY2026E 归母的边际弹性 | 触发阈值 |
|---|---|---|---|---|
| 环渤海港口动力煤价 · CCI5500（平仓含税） [指数] [指数] sxcoal 实时抓取 2026-09-24｜领先指标：港口先动，坑口跟随 | 991.0 元/吨 | 首次记录 | 本公司锚为坑口价；港口价经 α+β 折算传导，CCI5500 每 +100 元/吨 → 坑口约 +55 元/吨 | 跌破 789 → FY26E 下修至 222 亿；站上 987 → 上修至 235 亿 |
| 坑口煤价 · CCI榆林5800（坑口含税） [指数] [指数] sxcoal 实时抓取 2026-09-24｜本公司主锚 | 897.0 元/吨 | 首次记录 | 坑口 CCI 每 +100 元/吨 → 综合售价 +22 元/吨（长协 60% 封顶不跟涨） | 长协结构已覆盖成本：即使市场煤价归零，综合售价下限仍有 368 元/吨（长协 60% × 封顶 520），吨毛利下限 76 元/吨 —— 价格端不存在吨毛利归零风险，真正的风险是长协比例或封顶价下调 [推导] |
| 自产煤综合售价（长协封顶 + 市场煤折算） [推导] [推导] 由 CCI 897 经链条映射（α+β·CCI 后长协封顶）；H1 公告实绩 477.13 元/吨 | 564.5 元/吨 | 首次记录 | 综合售价每 +10 元/吨 → FY26E 归母 +3.0 亿（仅作用于 4 个未锁定月） | 与 H2 吨成本 292 元/吨 的价差 = 吨毛利 272 元/吨 |
| 自产煤产销量 · H1 实绩 / 全年口径 [公告] [公告] H1 产量 9,117 万吨 × 自产率 91.5% = 8,342 万吨；全年 17,500 万吨 [纪要] | 16,012.0 万吨 | 仅在新增披露时变动 | 全年产量每 +500 万吨 → FY26E 归母 +6.7 亿（仅 9-12 月可动） | H1 已完成全年销量口径的 52%（进度 偏快） |
| 吨煤成本 · H2 口径 [假设] [假设] H1 公告 282.84（Q1 278）+ Q4 集中计提；2025 锚 288 | 292.0 元/吨 | 仅在新增披露时变动 | 吨成本每 +10 元/吨 → FY26E 归母 -4.4 亿（吃掉 4.4 亿利润） | 成本涨到 564 元/吨（= 当前售价）时吨毛利归零，尚有 272 元/吨 缓冲 |
| 利润锁定进度 · 累计归母 / 全年预测 [推导] [推导] 1/1→今日逐日累计 163.1 亿 ÷ 全年 229.2 亿；今日新增 0.67 亿 | 71.2 % | 首次记录 | 每过一天锁定约 +0.67 亿，浮动区间相应收窄 | 剩余未锁定 66.1 亿，隐含区间 59 ~ 72 亿 |
分产品收入与毛利（主要产品颗粒度）
主营构成实拆（去重防双计、按基准年营收等比放大）。增速：煤炭段挂煤价链条推导，其余段挂历史均值 [假设]，可在沙盘页逐段调整。
| 产品 | 收入 26E(亿) | 毛利率 | 毛利 26E | 毛利 27E | 收入 28E(亿) | 毛利 28E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 原选煤 | 693 | 52.8% | 366.0 | 366.0 | 693 | 366.0 |
| 贸易煤 | 448 | 1.1% | 4.9 | 4.9 | 448 | 4.9 |
| 洗煤 | 277 | 46.2% | 128.0 | 128.0 | 277 | 128.0 |
| 电力 | 137 | 14.2% | 19.4 | 19.4 | 137 | 19.4 |
| 其他 | 23 | 34.0% | 7.9 | 7.9 | 23 | 7.9 |
| 运输 | 4 | 38.5% | 1.6 | 1.6 | 4 | 1.6 |
| 合计 | 527.8 | 527.8 | 527.8 |
25.83元
最新收盘
实抓（20260331 期后最新交易日）
230.0亿
2026E 归母
基准 167.6 亿（2025A）
231.9亿
2027E 归母
同比 +0.8%
233.9亿
2028E 归母
同比 +0.9%
21.2%
2026E ROE
平均权益
298.6亿
2026E FCF
CFO+CFI
推演路径
基准 2025A → 2028E ｜ 假设：营收增速 20.39%（煤价链条折算：煤炭分部 × 0.504 + 其余分部历史均值），成本增速 1.39%（H2 吨成本 vs 2025 锚）[业务驱动]，资本开支 170.6 亿/年
利润表（推演）
单位：亿元
| 项目 | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 1,581.8 | 1,581.8 | 1,581.8 |
| 营业成本 | 1,054.0 | 1,054.0 | 1,054.0 |
| 毛利 | 527.8 | 527.8 | 527.8 |
| 期间费用 | 80.2 | 80.2 | 80.2 |
| EBIT | 447.6 | 447.6 | 447.6 |
| 财务费用 | 9.6 | 9.6 | 9.6 |
| 税前利润 | 443.6 | 447.3 | 451.2 |
| 所得税 | 78.5 | 79.2 | 79.9 |
| 净利润 | 365.1 | 368.1 | 371.3 |
| 归母净利 | 230.0 | 231.9 | 233.9 |
| 少数股东损益 | 135.1 | 136.2 | 137.4 |
资产负债表（推演，逐年配平）
单位：亿元 ｜ 总资产 = 总负债 + 归母权益 + 少数股东权益（引擎恒等式）
| 项目 | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|
| 货币资金 | 616.6 | 933.7 | 1,257.6 |
| 应收账款 | 65.9 | 65.9 | 65.9 |
| 存货 | 34.7 | 34.7 | 34.7 |
| 固定资产 | 1,238.7 | 1,289.7 | 1,337.1 |
| 流动资产 | 799.7 | 1,116.8 | 1,440.7 |
| 总资产 | 2,714 | 3,082 | 3,453 |
| 应付账款 | 222.6 | 222.6 | 222.6 |
| 流动负债 | 694.8 | 694.8 | 694.8 |
| 总负债 | 974 | 974 | 974 |
| 归母权益 | 1,199 | 1,431 | 1,665 |
| 负债+权益 | 2,714 | 3,082 | 3,453 |
现金流量表（推演，间接法）
单位：亿元
| 项目 | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|
| 经营现金流 | 469.2 | 487.7 | 494.5 |
| 投资现金流 | -170.6 | -170.6 | -170.6 |
| 筹资现金流(不含循环) | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 自由现金流 | 298.6 | 317.1 | 323.9 |
| Δ现金 | 298.6 | 317.1 | 323.9 |
| 期末现金 | 616.6 | 933.7 | 1,257.6 |
| 分红(归母) | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
连续追踪记录
同一模型逐日快照：当日收盘 × 当日外推的 2026E 归母 vs 前一记录的变化
| 日期 | 收盘 | 2026E 归母 | Δ vs 前值 |
|---|---|---|---|
| 2026-09-27 | 25.83 | 230.0 | 35.5 |
| 2026-09-28 | 25.83 | 230.0 | 0.0 |